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2018

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白酒消費稅專題：稅率調整基本完畢

按照2017年5月消費稅新規(guī)，從價稅按照生產(chǎn)環(huán)節(jié)價格(最低計稅價格為最后一級銷售單位對外銷售價格的60%)的20%、從量稅按照銷量每公斤1元計算繳納，未來行業(yè)內的主要酒企的理論消費稅率將達到12%以上的水平。

　　報告要點

　　85%白酒上市公司消費稅調整完畢，報表影響在18年一二季度結束

　　按照2017年5月消費稅新規(guī)，從價稅按照生產(chǎn)環(huán)節(jié)價格(最低計稅價格為最后一級銷售單位對外銷售價格的60%)的20%、從量稅按照銷量每公斤1元計算繳納，未來行業(yè)內的主要酒企的理論消費稅率將達到12%以上的水平。2017年之前消費稅率低于12%的酒企主要為五糧液、瀘州老窖、水井坊、舍得酒業(yè)、今世緣、洋河股份和皇臺酒業(yè)，因此消費稅調整主要影響的是川酒和蘇酒(甘肅省國稅局2015年8月將全省白酒消費稅最低計稅價格的核定比例下調至55%，暫無新規(guī)定)，2017年5月開始川酒和蘇酒消費稅陸續(xù)改革，其中五糧液和水井坊 2017年5月開始調整至正常稅率，洋河從9月調整(并補繳5-8月消費稅)，而瀘州老窖、舍得酒業(yè)、今世緣預計有部分消費稅體現(xiàn)在成本中，預計實際稅率高于測算稅率，未來影響亦較小。因此我們認為白酒上市公司消費稅率調整基本結束，報表端的影響在2018年一、二季度后也基本結束。

　　本周核心觀點

　　白酒：行業(yè)景氣周期不改，板塊估值更具吸引力。近期因發(fā)改委價格約談、茅臺限價、部分價值股業(yè)績低于預期等因素導致市場對于白酒板塊成長周期持續(xù)性產(chǎn)生擔憂。我們認為白酒周期由宏觀經(jīng)濟周期+ 茅臺供需決定的價格周期+行業(yè)庫存周期三大因素共同決定，從目前看三大因素均未發(fā)生明顯變化，板塊景氣周期仍遠未結束。同時本輪名優(yōu)酒企渠道下沉、消費者培育等市場布局剛剛開始，行業(yè)集中度提升大趨勢遠未結束，2017年企業(yè)回暖主要受益于行業(yè)周期，2018-2019年則是行業(yè)周期疊加名優(yōu)酒企份額收割。隨著板塊調整，當前高端估值在22-25倍之間，次高端估值在30倍左右，大眾酒估值普遍在20倍附近，板塊估值更具吸引力。重點推薦五糧液、貴州茅臺、山西汾酒、洋河股份、瀘州老窖、口子窖、古井貢酒。

　　食品：需求好轉、大宗成本下降、提價預期驅動2018年大眾品有望收入利潤雙升。1)大眾品需求好轉趨勢從2017年下半年開始體現(xiàn)明顯，目前看趨勢仍在延續(xù)；2)需求好轉的背景下以及去年成本推動，企業(yè)提價能力和動力均增強，年初以來啤酒、飲料、乳制品等行業(yè)部分企業(yè)均開始小范圍提價，上一輪行業(yè)比較集中的提價是在2013年左右，至今已經(jīng)快5年時間，我們預計行業(yè)有望迎來更大范圍的提價潮；3)成本上漲的壓力較2017年減弱。因此2018年有望看到大眾品行業(yè)收入和盈利雙升，建議重視大眾品投資機會。重點推薦伊利股份、中炬高新、桃李面包、雙匯發(fā)展、安琪酵母。

　　風險提示：

　　1。下游需求疲軟；

　　2。公司業(yè)績不達預期。

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